上半年权益市场景气度提升，市场成交额和投行融资额同比增长，券商股业绩增长已是高确定性，下半年趋势有望继续，增量资金仍将接力入市，推动券商各业务的增长。
宗合/文
2024年“9.24”行情以来，市场热度不减，近期上证指数更是创下10年新高，市场成交量连续数个交易日达到2万亿元，A股总市值突破100万亿元，如此趋势下，券商股成为直接受益板块。从陆续披露的2025年半年报业绩预告或者半年报业绩中，也可看出，券商股正迎来业绩和估值的双提升。
增长性明确
华创证券总结称，2025年，证券板块及券商股表现强劲主要由政策催化+并购重组+业绩修复等多重因素驱动。5月中美经贸关系超预期改善，双方同意暂停新增关税90天，关税减免提振市场信心。政策端多重利好集中释放，《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，证监会鼓励中长期资金入市，优化基金业绩基准约束，推动资金向低估值金融板块回流。
申万宏源则认为，政策端利好、流动性支持是2025年券商板块最大看点。
从政策面来看，2025年1月《推动中长期资金入市工作方案》出台，加快推动了公募基金、险资、养老金等中长期资金入市，提出投资A股规模、比例的明确指标要求；随后5月的《推动公募基金高质量发展行动方案》强调业绩基准约束作用，业绩表现和基准偏离度成为首要考虑因素，公募将逐步修正行业配置，非银金融是现阶段欠配较为明显的行业。
从流动性来看，同样在5月，央行推出降准降息“组合拳”：降政策利率0.1个百分点，随后降准0.5个百分点如期而至。“非对称性降息”驱动居民存款、银行理财转投向权益类资产。
长江证券表示，从上半年市场表现来看，市场交投、权益市场维持高位，发行同比回升明显，市场整体维持火热，强势支撑券商股业绩表现。2025年上半年市场交投维持高位，1-6月单月日均成交额均高于上年均值；累计值来看，1-6月累计日均成交额13902亿元，同比增加61.1%，呈现大幅度增长。上半年A股股债承销均同比回升；H股IPO、再融资规模分别为1071亿港元、1738亿港元，同比分别增长701.3%、227.2%，提升趋势明显。
兴业证券同样认为，从业绩增长归因来看，预计经纪和自营成为券商利润增长的核心驱动，市场累计股票成交额同比大幅增长，同时A股和港股景气度修复为券商权益自营业务带来结构性机会。
目前已经披露半年报业绩预告的券商中，业绩多呈现大幅增长或者扭亏为盈。如华西证券预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.45亿–5.75亿元，上年同期为3955万元，同比大幅增长1025.19%-1353.90%。公司对业绩增长的解释是，“2025年上半年，公司按照特色化、差异化的发展方向，持续完善业务组织体系和商业模式，加强经营管理，积极把握市场机遇，强化合规风险管控，有效提升资产质量，推动实现上半年营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增加。”兴业证券认为，中小券商在较低的基数效应下展现出更强的业绩弹性。
向好趋势不变
华泰证券认为，下半年市场景气度有望延续。7月以来市场交投延续高景气度、杠杆资金持续活跃；港股IPO市场显著回暖，经纪与投行业务持续放量、权益投资具备弹性，有望驱动券商板块ROE提升。2024年初以来中央汇金持续买入宽基ETF，未来也有望发挥类“平准基金”作用，互换便利、增持回购再贷款等创新工具不断落地、中长期资金加快引入，权益市场有望平稳健康运行，奠定券商经营基础。国泰君安国际已获得香港SFC1号牌升级，其他头部券商或将跟进，未来券商可以参与香港虚拟资产产业链中的多个环节，带来业务扩张空间，有助于推动估值提升。
申万宏源认为，经纪业务客户服务能力、自营业务资产配置和国际业务将成为业绩分化来源。
兴业证券则认为，通过加杠杆扩表提升真实ROE成为券商业绩分化胜负手，同时也演变为券商投资逻辑主线，重视低估值且权益自营投资能力相对突出券商的配置机会。选股方面看好四条主线：一是权益自营投资能力相对突出的中型券商，二是具备外延式扩张潜力的中型券商，三是资产规模领先，综合实力突出的大型券商，四是持续看好外资回流下香港交易所的配置机会。
广发证券详细分析看好券商股的四个逻辑。一是增量资金有望接力入市，券商业务有望全面受益。截至2025年7月底不到10%的两融成交占比较历史高点仍有较大提升空间；考虑到居民超额储蓄占比升至高位以及储蓄定期化的积累，未来存款活化、储蓄向投资的转移仍有较大空间。月度开户数较低点已稳定提升，有望催化“慢牛”。政策引导中长期资金持续入市，结构调整面临拐点，低利率及资产荒下，险资、理财、公募的权益类占比均有望触底回升。二是自营结构临调整拐点，业绩弹性有望放大。低利率时代下随着长端利率下行，而分红提升，权益市场吸引力逐渐增强，权益配置空间逐渐打开，进而有望提升券商的业绩弹性。三是资产质量持续改善，估值隐忧缓解。券商表内减值规模及占比下降客观反映券商资产质量持续改善。43家上市券商减值合计于2020年越过历史高点后大幅下降。四是随着收入回暖，行业降本增效放大利润弹性。券商行业已越过成本高企的拐点，未来在降本增效与长期竞争力之间谋求平衡，有望步入ROE的持续上行周期。
华创证券预计并购重组仍是2025年行业发展的重要主线，头部券商将继续引领行业变革，中小券商则可能通过并购重组实现价值重估。建议持续关注并购受益标的，以及经纪+两融业务占比较高的头部券商，同时建议关注弹性较大的互联网券商。
兴业证券称，当前券商板块有多项催化因素，中报业绩高增、香港虚拟资产创新业务、港股一二级市场高景气、并购重组驱动行业格局集中。建议关注券商板块修复机会，H股更具优势。
广发证券分析称，2025年二季度证券板块公募基金持股比例从一季度的0.37%上升到0.64%，但仍处于历史低位。随着增量资金接力入市，业绩和估值空间打开，战略看好证券板块的配置机会。
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